El nuevo informe del Banco Central reveló que la demanda de divisas creció notablemente desde el fin del cepo cambiario. Según detalló el organismo, el monto acumulado desde la flexibilización de los controles ascendió a u$s22.301 millones, mientras que, al descontar las ventas del público, la cifra neta quedó en torno a u$s19.600 millones.

Durante el décimo mes del año, el principal grifo de divisas del sistema volvió a la Formación de Activos Externos (FAE), más conocido como “dólar ahorro”. Al analizar solo el comportamiento de las “personas humanas”, la compra neta de billetes y divisas sin fines específicos alcanzó los u$s5.598 millones.

En este sentido, la cifra fue la tercera más elevada desde que se flexibilizó el cepo en abril, solo por detrás de los números que reflejaron los meses de de septiembre y de julio.

Desde abril, cuando se iniciaron las desregulaciones, las compras mensuales exhibieron un avance persistente: u$s2.048 millones en aquel mes, u$s2.262 millones en mayo, u$s2.416 millones en junio, u$s3.408 millones en julio, u$s2.422 millones en agosto y finalmente el pico de u$s5.080 millones registrado en septiembre.

La demanda de dólares llegó a niveles históricos en octubre

Asimismo, la demanda de divisas por parte de individuos volvió a ubicarse en niveles históricamente elevados durante octubre, mes marcado por las elecciones legislativas que concluyeron con el triunfo del oficialismo. Según la publicación “Evolución del Mercado de Cambios y Balance Cambiario”, sólo en ese período las compras sumaron u$s4.669 millones, cifra que consolidó un proceso de dolarización minorista iniciado tras el levantamiento parcial de las restricciones.

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Pese a la magnitud del dato, el volumen de octubre no superó el récord de u$s5.080 millones alcanzado en septiembre, el mayor desde 2018. De acuerdo con el relevamiento, 1,6 millones de personas adquirieron dólares durante ese mes, mientras que unos 784.000 vendieron, generando ventas netas equivalentes a u$s473 millones.

El propio organismo monetario subrayó que una parte importante de los billetes adquiridos “quedan depositados en cuentas locales o son utilizados posteriormente para la cancelación de consumos con tarjetas en moneda extranjera”.

El impacto en el mercado cambiario y en el sector privado

Según el BCRA, la dolarización de individuos se transformó en el elemento dominante dentro del resultado cambiario del sector privado no financiero, que cerró octubre con un déficit de u$s2.058 millones. Dentro de ese rojo se destacaron “egresos netos por transferencias de divisas sin fines específicos por u$s1.377 millones”, compensados de manera parcial por ingresos derivados de inversiones de no residentes y operaciones corporativas.

En paralelo, el segmento de “inversores institucionales y otros” sumó ingresos netos por u$s1.909 millones, mientras que el complejo “oleaginosas y cereales” aportó u$s316 millones, originados en la actividad exportadora del sector.

La cuenta corriente, afectada por la dinámica comercial y el flujo de servicios, cerró octubre con un déficit de u$s2.599 millones, impulsado especialmente por los pagos relacionados con importaciones, que alcanzaron u$s6.067 millones, frente a exportaciones por u$s5.389 millones, lo que arrojó un saldo negativo de u$s677 millones en el rubro Bienes.

Reservas en retroceso

A nivel financiero, el mes mostró un superávit de u$s1.184 millones, producto de movimientos del sistema financiero y operaciones del sector público. Sin embargo, la demanda de divisas del sector privado incidió en el resultado final, ya que las reservas internacionales cerraron octubre en u$s39.382 millones, lo que implicó una caída mensual de u$s992 millones.

El informe precisó que este retroceso se produjo fundamentalmente por las ventas del Tesoro Nacional, que debieron afrontar pagos por u$s2.060 millones, sumados a cancelaciones de deuda y operaciones ligadas al Sistema de Pagos en Moneda Local. Parte de la merma fue compensada por el incremento en moneda extranjera de las entidades financieras.

El volumen total operado en el mercado alcanzó u$s41.311 millones, un 76% por encima del nivel del mismo mes del año previo. De todo lo transado, el 68% correspondió a operaciones entre bancos y sus clientes, lo que, según el BCRA, refleja la centralidad que tuvo la dolarización minorista en el mes electoral.

Un déficit de cuenta corriente sin precedentes desde 2017

El final de la vigencia de las retenciones cero dejó huellas claras en el desempeño cambiario. Según el Balance Cambiario del BCRA, el déficit de la cuenta corriente alcanzó en octubre “-u$s2.599 millones”, el mayor desde noviembre de 2017, cuando el país atravesaba un proceso de apreciación del tipo de cambio previo a la crisis financiera de mayo de 2018.

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La caída más marcada se observó en el comercio exterior de bienes. La balanza pasó de exhibir en septiembre un superávit excepcional de u$s7.033 millones a mostrar un rojo de -u$s677 millones en octubre. Fue el tercer saldo negativo desde la llegada de Javier Milei a la presidencia.

En septiembre, el Gobierno había dispuesto la eliminación temporaria de los Derechos de Exportación, hasta un cupo de u$s7.000 millones, medida que se ejecutó en apenas tres días por parte de las principales empresas del complejo agroexportador.

Consultado por Ámbito, el economista Pablo Moldovan, director de la consultora C-P, explicó: “El agro adelantó la liquidación en septiembre y esos dólares dejaron de estar en el mercado de cambios en este último bimestre”. Según el especialista, este proceso se superpuso a una desregulación similar aplicada meses antes, que dejó al sector con un nivel de deuda comercial elevado.

Por su parte, Guido Zack, director de Economía de Fundar, sostuvo que la normalización de la balanza comercial llevará tiempo, aunque observó señales favorables en la cosecha de trigo: “Los primeros efectos se empiezan a sentir en diciembre, que es un mes de alta demanda de pesos, lo cual podría calmar el mercado”.

El periodista especializado en economía, Fernando Meaños, analizó en Modo Fontevecchia, por Net TV y Radio Perfil (FM 101.9), los dichos y especulaciones de los distintos candidatos sobre qué pasara con el cepo cambiario durante el próximo gobierno.

Aparentemente, ni Sergio Massa, ni Javier Milei, ni Horacio Rodríguez Larreta, ni Patricia Bullrich van a eliminar el cepo de inmediato si ganan. Nadie tiene planes de levantar el cepo el primer día.

Hoy se escuchó la voz de José Luis Espert, afín a la candidatura de Larreta, diciendo que habría que levantar el cepo desde el comienzo, pero no parece que haya chances de hacer eso.

Este jueves, Javier Milei, que propone ni más ni menos que una dolarización, dijo: “si levantamos el cepo el primer día hay hiperinflación“. Por otro lado, escuchábamos a Hernán Lacunza, referente económico de JxC, que lo ideal y lo que quieren todos es tener un solo tipo de cambio “pero si lo hacemos el primer día y sin hacer otras cosas antes puede ser muy malo”.

Por el lado de Massa, se sabe en el oficialismo que cualquier chance de evaluación abrupta, que eso implicaría levantar el cepo y desde luego es mala palabra. 

José Luis Espert contradijo a Lacunza: “Hay que levantar el cepo de manera urgente”

Este debate de cómo salir y levantar las restricciones cambiarias, sí hacerlo de golpe o en forma gradual no es nuevo para Argentina, es el mismo debate que existió en 2015. 

En ese entonces, ganó la pulseada la intención de Mauricio Macri para salir del cepo desde el inicio. Así fue que en los primeros días de gobierno, en diciembre del 2015, se levantaron las restricciones. 

En aquel momento había un dólar oficial de $9 y un paralelo de $15. De inmediato se saltó a un precio de dólar de aproximadamente $13, que luego fue flotando libremente sin ninguna de las restricciones que tenía el control de cambios previo. 

La discusión se repite pero en un escenario diferente. En aquel momento, había un colchón de reservas en el Banco Central para parar una eventual corrida. Hoy no existe ese colchón. Ni bien asumió el Gobierno de Macri, además, se consiguió una inyección de dólares extra proveniente del swap con China. Es decir, había una serie de respaldos en reserva de los cuales hoy claramente Argentina carece.

Otro punto clave es el nivel de inflación. Si bien en ese momento había muchos problemas con la falta de termómetro del Indec, claramente el nivel inflacionario era la tercera parte de lo que es el actual. La otra distinción es la brecha cambiaria, que era más o menos la mitad de lo que es la brecha actual.

Estas divergencias echan por tierra la chance de salir del cepo desde el primer día del próximo gobierno, algo que se dice en todas las vertientes políticas. Por lo tanto, mientras se esté en esta situación, en lo financiero, hay cepo para rato.

BL FM

Todavía falta lo peor en la discusión interna de Juntos por el Cambio. La pelea sobre si hay que sumar a candidatos peronistas hace ruido en los medios, pero la que verdaderamente podría fisurar la coalición opositora es otra divergencia de orden económico: qué hacer con el cepo cambiario en caso de ganar las elecciones.

Se trata de una polémica todavía no muy explícita, pero que inevitablemente saldrá a la superficie cuando empiece la campaña propiamente dicha con vistas a las PASO. Y los primeros indicios apuntan a que hay diferencias conceptuales importantes en un tema crucial para la economía del 2024.

“Por supuesto que el cepo se elimina el día uno”, contestó con plena seguridad Patricia Bullrich entrevistada en TV. Y, cuando le preguntaron si eso implicaba el riesgo de una disparada inflacionaria, dijo que eso no ocurriría porque, al mismo tiempo, se pondría en marcha un esquema bimonetario, por lo que una caída en la demanda de pesos se resolvería por la vía de la compra de dólares en un mercado cambiario libre.

En realidad, Bullrich lo expresó de manera más confusa, lo cual le trajo críticas desde varios flancos. Pero es la idea que viene sosteniendo su principal asesor económico y eventual ministeriable, Luciano Laspina. Ante el debate sobre la dolarización que puso sobre el tapete Javier Milei, Laspina fijó la posición de los “halcones” de JxC: “Ni cepo cambiario ni dolarización. Moneda nacional convertible (que no es tipo de cambio fijo sino tipo de cambio único) y libre elección de monedas. Eso es libertad y no populismo. No hay que cambiar de collar, hay que dejar de ser perros”.

Y, concretamente sobre el punto del cepo, Laspina fue contundente: “Argentina no puede crecer con cepo cambiario, tenemos que salir cuanto antes para que haya inversiones. Con el cepo el Estado te somete”.

En rigor, el economista no dijo que su idea fuera repetir la experiencia del gobierno macrista en diciembre de 2015, porque también comentó que “la salida del cepo requiere un reordenamiento de la economía”, pero sí dejó en claro su rechazo al gradualismo en el tema cambiario, dado que “el final del modelo kirchnerista está gestando crisis que puede llevar una hiperinflación”. Laspina que desde hace un año formó un equipo para diseñar un plan económico, no descarta un cambio de moneda como parte de la estrategia.

Quedó la duda sobre cuál es la postura de Carlos Melconian, otro economista de diálogo fluido con Bullrich y también potencial ministeriable. El ahora director de la Fundación Mediterránea fue un notorio crítico de la forma en que se levantó el cepo en 2015.

Discrepancias internas y un sugestivo guiño de CFK

Lo cierto es que el antecedente de lo ocurrido cuando se desarmó el cepo al inicio de la gestión macrista es un dato incómodo para los economistas de JxC, y el fantasma de un shock inflacionario se cuela en cada discusión sobre el tema.

En aquel momento, se evidenció un problema de diagnóstico: el entonces ministro de economía, Alfonso Prat Gay, argumentaba que ya prácticamente todos los precios de la economía estaban indexados al valor del blue, por lo que el levantamiento del cepo sería un “sinceramiento” de algo que ya la población había aceptado de hecho.

Su pronóstico, en el inicio de la gestión era que la inflación del 2016 sería de 20% y que desde ahí en adelante iría en descenso. El contraste entre ese pronóstico y lo que efectivamente ocurrió -la inflación del 2016 fue el doble de la proyectada y, al final de la gestión macrista, el IPC marcaba 53,8%- hace que la cuestión del cepo se haya transformado en el tema más espinoso del debate económico interno.

Es así que la parte más “moderada” de la coalición ha mostrado cautela. El economista Hernán Lacunza -otro de los ministeriables- aclaró que antes de levantar el cepo hay que generar ciertas condiciones: “Primero hay que revertir la causa de la hemorragia, generar confianza. También es importante generar más divisas de las que se van, y las condiciones para que los dólares permanezcan en el sistema financiero argentino”.

Lacunza, que carga con el estigma de haber reinstaurado el cepo sobre el final de la gestión macrista, para proteger las reservas del Banco Central en un contexto de alta volatilidad, insinuó que su plan es un esquema de liberación gradual del tipo de cambio, con tiempos diferenciados por sectores de la actividad.

Y el propio Horacio Rodríguez Larreta dejó una frase para la polémica cuando afirmó: “El que dice que el 10 de diciembre se levanta el cepo es un chanta; no hay facilismos ni soluciones mágicas”.

No mencionó a nadie, pero en el ámbito político se interpretó que se trataba de un dardo dirigido al sector de Bullrich. Esa sensación se reforzó cuando la mismísima Cristina Kirchner se permitió deslizar un elogio hacia el intendente porteño por haber reconocido las dificultades derivadas de la “economía bimonetaria”.

Como Rodríguez Larreta no quiso criticar retroactivamente a Mauricio Macri por la decisión sobre el cepo, dijo que las condiciones actuales son diferentes a las de 2015, dado que en aquel momento “había reservas en el Banco Central y no había 15 tipos de cambio diferentes, no era lo mismo que ahora”.

Cristina tomó esa definición como una confesión de parte de que el macrismo había mentido sobre la herencia económica que recibió en 2015. Y durante un discurso en la Universidad de Río Negro, Cristina aprovechó esa frase de Rodríguez Larreta para reiterar su convocatoria a un diálogo nacional “sin adjetivaciones, estereotipos ni clichés”, para ayudar a que el país “vuelva a tener moneda”.

El fantasma de la híper

A medida que se suman voces al debate, la polémica interna se acrecienta. En un reciente artículo, Federico Sturzenegger, otro de los protagonistas -como presidente del Banco Central- del levantamiento del cepo en 2015, fijó una postura inequívoca: cuanto más se demore, peor.

“Si el próximo gobierno no desmantela el cepo en el arranque de su gestión, sus probabilidades de éxito quedarán seriamente comprometidas”, plantea Sturzenegger, quien recuerda que el momento de levantar los controles cambiarios hace ocho años fue “la acción más gratificante que un economista puede implementar en su carrera”. Y cita estadísticas internacionales que demuestran que los países que aplican cepos al dólar crecen a la mitad de la tasa que los que tienen libertad cambiaria.

Pero, sobre todo, cuestiona el argumento de que un levantamiento del cepo agravaría la inflación.

“Hoy en día, los argentinos si no quieren pesos hace rato lo han convertido a dólares, bienes reales o lo que fuere. La demanda de dinero actual es un 20% inferior a la que había cuando abrí el cepo en diciembre de 2015. Puede haber algún efecto, pero no puede ser significativo”, plantea el ex presidente del BCRA. Además, recuerda que durante su experiencia tampoco se concretó el temor de una alteración en la operatoria comercial: “Las importaciones se habían anticipado tanto que, cuando unificamos, no hubo demanda de dólares”.

Su planteo es que, en realidad, el problema central residirá en la decisión para terminar con el déficit fiscal y terminar con la emisión para financiar el gasto público. Su visión es que no levantar el cepo implica enviar el mensaje de que el Gobierno no puede garantizar la disciplina fiscal.

Claro que la postura de Sturzenegger está lejos de ser mayoritaria. Más bien al contrario, casi no hay consultores económicos que no prevean algún grado de “contagio” a los precios en caso de que se produzca un levantamiento abrupto del cepo.

Al respecto, uno de los economistas influyentes en la vereda de enfrente, Emmanuel Álvarez Agis, presentó en una conferencia con inversores un cuadro en el que demuestra que, contrariamente a lo que se suele afirmar, no hay una mayoría de precios que ya toman como referencia al blue.

Según ese estudio, hay rubros -ropa, electrodomésticos, autos, bienes durables en general- en los que sí el riesgo inflacionario es bajo, porque ya hoy se acercan al precio internacional. Esos rubros tienen una ponderación de 18% en la canasta del IPC. Pero, en cambio, los bienes de la canasta básica están valuadas al tipo de cambio oficial. Su conclusión es que, si se levantara el cepo de golpe, los aumentos más fuertes se producirían en los alimentos y otros productos de primera necesidad, que explican el 30% del IPC.

Según Álvarez Agis, eso es lo que complica en términos políticos el levantamiento del cepo: aunque el “pass through” general pueda ser algo más moderado que el que se produjo en 2016, se trataría de una inflación que castigaría a los sectores más pobres, que son los que destinan la casi totalidad de su ingreso a la compra de la canasta básica.

Pero si hubo una opinión que terminó de complicar el debate sobre el cepo fue la del siempre escuchado Domingo Cavallo. El creador de la convertibilidad fue contundente en su pronóstico: un levantamiento del cepo sin un previo ajuste fiscal y sin una previa absorción del excedente de pesos puede traer “una explosión hiperinflacionaria, costosísima desde el punto de vista social y demoledora desde el punto de vista político”.

¿Una solución a lo Cavallo?

No es la primera vez que, en el afán de criticar al kirchnerismo, la coalición de Juntos por el Cambio recibe como efecto boomerang la exposición de sus divergencias internas. Ya había ocurrido en febrero pasado, cuando se difundió un comunicado que hablaba sobre una “bomba financiera” que el Gobierno dejaría a su sucesor y en el cual se puso en duda la voluntad de pago de la deuda en pesos.

Y el tema del cepo trae una complicación adicional: una definición contundente respecto de que los controles se eliminen el primer día podría tener un efecto anticipado sobre el blue al día siguiente de las PASO. Es algo que, otra vez, deja a JxC expuesto a las críticas del peronismo en el sentido de fomentar una crisis. En definitiva, un costo político en plena campaña electoral.

Ante ese panorama, aparece una posible solución que evitaría una pelea explícita entre “halcones” y “palomas” de la coalición opositora. El propio Cavallo fue quien lo argumentó con mayor detalle: la implementación de un “desdoble”, en el cual el comercio exterior continúe regulado, pero el turismo, los servicios, el ahorro y algunas importaciones no esenciales se harían a un dólar flotante y libre.

Es una propuesta que va ganando adeptos entre quienes buscan la “opción menos mala” que atenúe los costos sociales del ajuste post electoral.

Y, curiosamente, hasta es una postura con la que, íntimamente, podría coincidir el propio Sergio Massa. Después de todo, fue su viceministro e ideólogo en temas macro, Gabriel Rubinstein, uno de los primeros en proponer el desdoblamiento como forma de solucionar el problema de la escasez de divisas y hacer una transición hacia un régimen de tipo de cambio unificado.